【集萃网观察】2014年上半年，SW纺织制造业（剔除黑牡丹，共39家公司）营业收入同比下降2.1%，归属于母公司股东净利润同比下降10.74%。上半年行业复苏低于预期，主要原因在于：（1）出口呈现弱复苏态势。（2）国内终端消费持续低迷，纺织品需求增长乏力，纺织品价格持续下降。（3）国内棉价持续下跌，内外棉价差有扩大之势。印染业有所增长外，其他子行业均有所下降。我们重点跟踪的龙头公司中，华孚色纺业绩符合预期，上半年收入和净利润分别同比增长10.07%和22.63%，鲁泰、百隆东方、伟星股份、兴业科技均低于预期。行业毛利率有所提升，净利率有所下降。2014年上半年，纺织制造业毛利率16.23%，同比提高了0.44个百分点；净利率5.06%，同比下降0.52个百分点。我们重点跟踪的龙头公司中，鲁泰毛利率和净利率分别为31.35%和15.46%，分别同比提高2.73个百分点和1.42个百分点。两大色纺纱龙头华孚色纺和百隆东方毛利率均有所下降，其中华孚色纺毛利率同比下降0.81PCT至12.77%，百隆东方毛利率同比下降0.42PCT至20.69%。行业总体呈现弱复苏态势。维持谨慎推荐评级。短期来看，棉价下跌对行业偏利空，板块短期仍然以重组概念炒作为主。但从长期来看，此轮行业调整，实业较弱的中小企业陆续关停，有利于行业龙头市场集中度的提高。随着棉花直补政策的实施，内棉价格将进一步与外棉接轨，内外棉价差将有望收窄，有利于减轻出口的成本压力。如果下游需求好转，首先利好行业龙头。可持续关注龙头鲁泰A、华孚色纺和百隆东方。

　　服装家纺业：2014年上半年，SW服装家纺业（剔除主业非服装的新洋丰、雅戈尔、红豆股份、开开实业以及数据不具有可比性的海澜之家，共31家公司，下同）实现营业总收入362.61亿元，同比下降10.63%；实现归属于母公司股东净利润27.2亿元，同比下降14.47%。整体上看，上半年行业业绩持续恶化，行业拐点仍需等待，主要原因在于国内终端零售持续低迷；线下扩张持续减缓，男装等子行业大规模关店仍在持续进行中；加盟商拿货较为谨慎，加盟渠道收入持续下降等。子行业持续分化，其中户外、家纺、裘皮服装和无缝服装业绩能够实现一定增长，男装、鞋业、休闲装和高端女装仍然持续下降，除休闲装收入降幅略有收窄外，其他几个子行业降幅持续扩大。毛利率有所提升，但期间费用较快增长拖累盈利表现。子行业中，男装、鞋业和女装盈利能力下滑明显，家纺和休闲装有所回升。重点跟踪的上市公司中，男装公司毛利率和净利率普遍下滑，家纺均有所回升。板块整体存货周转和应收账款周转效率仍在下降。各子行业存货周转效率均在下降之中，其中男装、高端女装和鞋业下降较快；从子行业应收账款周转效率来看，鞋业有所提升，男装略有提升，其他子行业均有所下降。总体来看，行业拐点仍需等待，但整体上看行业最坏时期已过，向下调整空间不大。维持对行业的谨慎推荐评级，投资策略主要是：紧跟拐点和看转型。中长期推荐美盛文化、探路者、森马服饰、罗莱家纺、富安娜等。

来源：第一纺