2011年下半年开始，受产能过剩，下游需求疲弱，行业无序竞争等各种因素的影响，染料价格和毛利率一路下滑。而今年年初以来，以1月份浙江龙盛和闰土股份诉讼达成和解，和6月份开始的环保核查风暴为标志，染料价格底部反转，大幅飙升，分散染料从去年年底的1.7万元/吨涨至目前的3万元/吨，活性染料从2万元/吨上涨到目前3万元/吨，毛利率30%左右。

    2.环保趋严+需求回暖，染料价格仍在上行通道

    我们认为在环保趋严和需求回暖的大背景下，垄断企业凭借专利权和规模优势，话语权进一步加大，行业新增产能较少，供需紧张的局面仍将维持，染料价格仍在上行通道。

    环保压力有增无减，供给端向好：今年以来，环保问题成为社会关注焦点，中央和地方政府对环保核查和惩处的力度前所未有。环保重压下，一方面限制了新的企业进入，同时小规模的染料企业被迫退出。而浙江龙盛、闰土股份等龙头企业成为环保核查风暴下产能收缩的最终受益者。

    出口向好，内需企稳：国内外棉价差收窄，下游纺织服装企业国际竞争力部分恢复。外需方面，美国经济复苏趋势明显，欧元区债务危机影响减弱。下游出口趋势向好，纺织服装、服饰出口交货累计值增速8月份上涨至6.70%，接近2012年2月以来的最高点；内需方面，8月份PMI新订单指数上升至52.40%，国内经济逐步回暖。而明年是新一届政府上台的第二年，也是政策预期转化为实际行动的关键一年，预计宏观经济将进一步企稳。

    下游印染企业快速洗牌，价格传导较为顺畅：下游印染环节由于更为严重的环保问题，近年来也属于产能收缩的子行业。大企业在手订单饱满，且盈利较好，染料价格上涨可顺利传导。大量中小企业受环保压力和染料价格大幅上涨的影响，逐步停产限产，甚至退出，下游印染企业快速洗牌，而大型印染企业得以抢占市场份额，并顺利传导原料价格的上涨。

    3.投资标的

    我们认为染料行业的涨价趋势尚未结束，仍在上行通道。推荐弹性居前的龙头企业闰土股份和浙江龙盛。分散染料价格每上涨1000元，分别增厚闰土股份、浙江龙盛EPS：0.208、0.059元；活性染料价格每上涨1000元，分别增厚闰土股份、浙江龙盛EPS：0.051、0.031元。

    我们预计闰土股份2013-2015年EPS分别为2.25、3.90、3.71元，浙江龙盛2013-2015年EPS分别为1.14、1.34、1.47元。

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