淑女屋的主要产品为女装、童装和床上用品，2008年至2010年净利润分别为5816.7万元、4183.1万元和6077.3万元，报告期内主营毛利率保持在53%以上，高于部分同行上市公司，显示出较强的盈利能力。对于公司IPO被否，有业内人士透露，发审委对募投项目的产能消化存在疑问。据资料，公司本次拟募集资金4.32亿元，投入营销渠道扩建、大浪服装家纺生产基地建设和信息系统技改3个项目，其中营销渠道达产后将新增322家直营店。截至2010年末，淑女屋拥有795家门店，其中642家为直营店。这意味着募投项目达产后“战线”将拉长40%以上。

　　另一个可能的问题是，尽管销售模式以直营为主，但报告期内淑女屋的加盟收入仍有一定幅度增长。而加盟商模式容易导致“数据失真”，这正是监管机构审核关注的重点。

　　回看今年以来服装类企业(不包括家纺、制鞋等)的IPO情况，一条“分水岭”清晰可见。2010年，凯撒股份[12.74 0.08%]、希努尔[22.70 1.11%]等多家服装企业“一马平川”集群上市，成为资本市场一大亮点。但今年以来，服装企业IPO环境迥然不同，迄今亮相的11家公司仅5家过关，过会率仅45%。

　　从审核时点看，今年4月之前，森马服饰[49.50 0.00%]、九牧王[26.70 0.91%]IPO相继过会，延续着服装企业IPO此前的“高景气度”。但4月20日和4月22日，舒朗服饰和上海利步瑞服饰上会相继被否，隐约预示着服装企业IPO审核面临“拐点”。此后，原定于5月6日上会的珠海威丝曼服饰的IPO审核被临时取消;7月18日，维格娜丝时装IPO又遭否决;10月24日和11月2日，福建诺奇和淑女屋IPO相继被否。

　　今年下半年，“硕果仅存”的3家过会服装企业为朗姿股份[38.52 0.21%]、百圆裤业、棒杰股份。

　　由于监管部门的反馈意见未披露，无法判定每家被否公司的症结，但市场人士认为这与审核“风向”转变有关。本报曾于今年6月28日报道，由于涉及收入确认真实性的问题，监管部门对采用加盟、经销这两种模式的拟IPO企业审核口径趋严。如果企业采用加盟方式，发审委要求核查并上报三年报告期、每一家加盟店的营收、净利等财务指标;如果采用经销模式，则需提供三年报告期、每一家经销商的终端客户明细。由于大部分服装企业涉及加盟或经销模式，上述审核新标准不啻于一场行业性“地震”。

　　业内人士指出，随着宏观经济不确定因素增加及各类成本的不断攀升，加之同类上市公司的“对比效应”，二三线服装企业的IPO闯关难度可能会越来越大。

　　来源：上海证券